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责任编辑：张海营原标题：6个关键词扫描非上市险企2018年年报 有的赚超百亿有的亏68亿 投资收益下滑是罪魁？随着非上市险企2018年年报的披露，非上市人身险公司去年的经营状况也逐渐浮出水面。新京报记者将A股5大上市险企及在H股上市的中国太平这6家上市险企的旗下寿险公司剔除，再将一些不公布数据的人身险公司剔除后，发现剩余的79家人身险公司在2018年总共收获了281.04亿元净利润，同比微涨2.17%。但受2018年人身险公司回归保障的转型、资本市场不景气等因素影响，这79家险企的总投资收益较上年有所下滑。值得注意的是，一些险企甚至受投资收益大幅下滑的影响，公司盈利状况出现恶化。

1．A股本轮ROE回升于16年中2016年1月27日上证综指2638点以来，业绩成为市场的核心变量。我们在之前《海内外牛市基因探秘系列1-3》中曾以DDM模型为框架回顾了二战后美、英、德、日、香港、台湾、A股历史，提出影响市场的三个核心变量分别是流动性、企业盈利、制度和政策（风险偏好）。在不同时期，影响市场的核心变量不同，以几次牛市为例，96/1-01/6、14/7-15/6的牛市主要受资金面驱动，这两个时期都是经济增长存在较大下行压力，央行连续降息降准以刺激经济增长，货币宽松推动的“水牛”行情。在96/01-01/06的牛市期间，1年期存款基准利率从10.98%持续回落至2.25%，下降了873个BP，但企业净利润增速从96年的-1.4%降至01年的-24.0%。在14/07-15/06的牛市期间，央行4次降息、2次降准，但经济仍在回落，全部A股净利润增速从14Q2的9.7%降至15Q2的9.3%，ROE从13%降至11.6%。而05/6-07/10、08/10-09/8的两轮牛市主要受基本面驱动。05/6-07/10期间由于经济基本面非常强劲，央行连续7次上调基准利率抑制经济过热，但A股净利润增速仍然从05年中的-0.01%升至07年的62%。08/10-09/8期间“四万亿”刺激计划推动经济迅速反弹。为什么市场有时是资金面主导，有时又是基本面或风险偏好主导？主要因为在不同的市场阶段，资金面、基本面、风险偏好变化的剧烈程度不同，如14/7-15/6的牛市和15/6-16/1的熊市，资金面的剧烈波动引发了市场的涨跌，而经济基本面的变化相对平缓。自2016年1月底以来A股步入震荡市，货币政策保持相对平稳，A股盈利自16年中开始改善，市场步入业绩为王的时代，期间估值和业绩匹配度好的消费白马股表现较优。

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