zbsp999@gmail

二季度港股将迎来反弹，市场风格重回价值。美联储6月份将重启议息，暂无利率大幅上升之虑。恒指历史数据表明：二季度平均获得了全年第2名（最好是四季度）。我们分析了在不同市场情境下的配置方案后，结合年度策略报告，建议在今年的环境中，我们将弹性的要求放低，推荐的是兼顾进退的组合方向：能源、电讯、金融板块（具体个股见覆盖列表），以及成长性与估值匹配的医药、公用事业、TMT个股。

第一，50ETF的隐含波动率呈现脉冲式上涨、缓慢下降的过程。50ETF期权隐含波动率在2月末快速上升，随后一路下跌，该过程一直持续到年底。第二，商品类期权的隐含波动率存在一定的趋势性。这主要是由以下两方面原因造成的：一是商品类期权存在季节性特征，豆粕期权的7月和8月隐含波动率明显偏高，白糖期权的隐含波动率在7月和9月达到了极值；二是IV本身就存在距离到期日较远则较高的特性。

4、历史复盘：不悲观的二季度我们对2000年以来恒生指数的分季度表现复盘，如下：恒指在二季度获得了全年的第二名（最好是四季度）。从月度观察，4月份是一年中收益第二的月份，仅次于7月份（素有“五穷、六绝、七翻身”之比喻）。在诸多板块中，二季度历史平均收益排序前三为：能源、电讯、金融；后三为：综合、工业、消费者服务。

这种实干精神同样体现在华润置地员工的身上。位于深圳罗湖的万象城是华润置地的第一座万象城，如今客流如织，但当初并不被看好。“为了获得一个客户，我们根据服装吊牌上的标签寻找厂家，挨个打电话问。直到2004年年初，距开业不足一年，万象城才正式签下第一个合约。”当年参与罗湖万象城招商工作的员工回忆。

此外，随着个人杠杆的提升，三四线房地产销售以后，大量个人的定期存款减少了，全都成了房地产企业的活期存款也是一个重要原因。从M1的角度讲，这笔钱形成了房地产企业的活期存款，而可能的是它们没有再继续投资。因此，从M1-M2剪刀差来看，本轮经济弱扩张期，并未带有典型的投资增加、通胀压力增加、发电量显著增加等特征，而企业表现的是“持币观望”的态度，这样，我们就需要对经济的复苏抱有耐心，也需要综合跟踪多个宏观变量，尤其是在国家三去一降一补的政策落实过程中。

除了对当下权益市场的看好，资管新规的出台也给这类产品的发行添了一把火。华北一家券商资管人士向记者表示，资管新规之后，私募基金是非持牌机构，银行不能直接代销其产品，但是券商资管将这类产品打包，银行就可以通过券商来销售。另一方面，对比公募FOF，券商资管、阳光私募担任管理人的FOF业务起步较早，积累了一些经验。如2007年，国君资管就发行了第一只FOF“君得益”。此外，兴证资管FOF业务也起步于2007年，作为国内最早开展FOF投资管理业务的资产管理机构之一，已经形成了较为成熟的FOF投研团队。